해외주식 Company Note · 미국 상장(네덜란드 본사) · AI 클라우드2026년 10월 28일

NEBIUS GROUP N.V. (NBIS.US · NASDAQ)

네비우스: 10월 −35% 급락 뒤 하루 +11.2% 반등 — 매출 5.5배·수주잔고 $375억, 관건은 "돈을 얼마에 빌리느냐"

작성 시점 주가$170.47▲ $17.20 (+11.22%)10/27 종가, 전일 $153.27 · 거래량 15.4백만 주(20일 평균의 0.7배, KB 05:26 집계) · 시가총액 약 69.9조 원 · 환율 1,327.3원/달러

기준일 2026-10-28 (KST) · 회계연도 종료월: 12월 · 외국 발행사(20-F·6-K 제출)라 분기 보고서(10-Q)가 없고 분기 숫자는 6-K 실적 발표문·재무제표 기준

주가 강세 요약

지수보다 크게 반등. 10/27 나스닥 +1.2%, S&P 500 +0.6% 속에 NBIS는 $153.27 → $170.47(+11.2%). 장중 고가 $171.53. 같은 "네오클라우드(AI 전용 클라우드)" 묶음이 함께 올랐다(코어위브 +7.9%, 아이렌 +7.9%, 어플라이드 디지털 +9.4%, 오라클 +3.5%).
계기: 전날 낙폭 되돌림 + 자금조달 소식. 10/25(일) 머스크가 "부채시장이 네오클라우드 자금줄을 거의 닫았다, 정리(consolidation)가 온다"고 해 10/26 −3.4%. 10/27엔 코어위브 덴마크 용량 가동 소식에 업종이 반등했고, 프랑스 언론(L'Informé)이 네비우스의 릴 인근 데이터센터 €2.5억(약 $2.8억) 조달을 보도했다(회사 미확인). 회사는 10/22 Citi와 $35억 담보 대출 약정을 공시(6-K)했다.
추세는 아직 하락 중. 현재가는 20일선($199) 대비 −14.4%, 60일선($215)·120일선($217)보다도 아래. 20 < 60 < 120 역배열이고, 6/22 52주 고점 $300 대비 −43%. 10월 들어 하루 −10% 넘는 급락이 두 번(10/14 −10.1%, 10/16 −12.2%) 있었다.
1년 위치. 2/5 저점 $74 대비 2.3배, 연초 대비 +104%. 8/12 2분기 실적 당일 +34% 이후로는 −34%. 다음 확인 지점은 3분기 실적(11월 중순 예상, 회사 미공지 — 전년 3Q는 11/11 발표).

KEY DATA

주가 (10/27 종가): $170.47
전일 대비: ▲ $17.20 (+11.22%)
52주 최고 / 최저: $300 / $74
수익률 3개월 / 1년: −9.3% / +36%
20 / 60 / 120일 이평: 199 / 215 / 217
시가총액 (가정 주식수): $52,628mn약 69.9조 원
주식수 (발행 + 워런트 + 교환): 308.7mn약 3.09억 주
순차입금 (6/30, 장부가): $504mn약 6,684억 원
EV: $53,131mn약 70.5조 원
EV/Sales (TTM 매출 $1,355mn): 39.2x
EV / ARR ($3.0bn, 6월): 17.7x
EV / 2026 매출 가이던스 중간값: 16.6x
매출 성장률 (2Q26 YoY / QoQ): +454% / +46%
PER: 적자 (n/m)
EV / 조정 EBITDA (TTM / 2Q×4): 141x / 56x
FCF (26 상반기): −$3,626mn
PBR / ROE: 5.1x / n/m
배당: 없음
수주잔고 RPO (6/30): $37.5bn약 49.8조 원
2026 가이던스: 매출 $3.0~3.4bn · 연말 ARR $7~9bn
계약 전력 (연말 목표): 5GW

주가: KB증권 Open API 해외주식 일봉·현재가 2026-10-27 종가(2026-10-28 05:26 KST 조회, GitHub Actions 경유). 수익률·이평: 같은 일봉 종가 기준(3개월 = 2026-07-27 종가 대비, 1년 = 2025-10-27 종가 대비). 주식수(가정): 6/30 발행주식 271.9mn(A 238.4 + B 33.5) + 엔비디아 선행워런트 21.1mn(행사가 $0.0001, 기본 EPS에 이미 포함) + 8월 전환사채 교환 발행 약 15.8mn. 7월 이후 ATM 매각분은 미공시라 빠짐. 순차입금 = 전환사채 장부가 8,499.0 + 단기차입 46.7 − 현금 8,042.1(USD mn, 6-K 2026-08-12 재무상태표, 제한현금 1,056.0 제외). 이후 담보대출 $775mn(7월)·전환사채 $57.5억(8월, $8억 교환)·Citi $35억 약정(10월)은 미반영. 원화 환산: 1달러 1,327.3원(KB증권 Open API 현재가 응답 환율, 2026-10-28 05:26 KST), 대략치. TTM = 25.Q3~26.Q2.

그림 1. NBIS 1년 주가 (일봉 종가, USD) · 20일·60일·120일 이동평균

2025-10-27 이후 ~ 2026-10-27 일봉 종가 251거래일(KB증권 Open API 해외 통합차트 GSC10060, 2026-10-28 05:26 KST 조회). 52주 고저는 장중 기준(종가 최고는 06/18 $286.69). 음영은 2분기 실적 발표(8/12) 이후.

자료: KB증권 Open API 일봉(10/27 종가), Yahoo Finance 기사(Stocktwits 10/26·TheStreet 10/26·24/7 Wall St. 10/27), 6-K 2026-10-22, SEC EDGAR(20-F 2025, 6-K 분기 실적·주주서한·재무제표 2024~2026)1

Nebius Group · 투자 요약2026년 10월 28일

한눈에 보는 네비우스

종목 유형
적자 성장기업 (주 유형 · 1순위 EV/Sales + 매출성장률, 보조 RPO·ARR) / 보조 유형: 설비 집약 산업(EV/EBITDA)

GAAP 영업적자가 매 분기 이어지고(26.Q2 −$176mn) 매출은 +454%로 성장이 가장 큰 변수다. 동시에 상반기 CAPEX가 매출의 8.3배($8.1bn vs $0.98bn), 감가상각/매출 48%로 전형적인 설비 집약 구조라 조정 EBITDA(26.Q2 이익률 41%)를 보조로 본다. GAAP 순이익은 클릭하우스 지분 평가이익(26.Q1 +$781mn)에 따라 흑자·적자를 오가 이익 변동성이 크다.

사업구조. 엔비디아 GPU를 대량으로 깔아 AI 회사에 학습·추론용 컴퓨팅을 빌려주는 "AI 클라우드"(매출의 98%). 옛 얀덱스(러시아 검색)에서 2024년 러시아 사업을 떼어내고 남은 해외 사업이 모체다. 자율주행 Avride, 교육 TripleTen, 클릭하우스·톨로카 지분도 보유.
실적 급변. 분기 매출 $105mn(25.Q2) → $582mn(26.Q2), 5.5배. 연환산 매출(ARR) $3.0bn(6월), 조정 EBITDA는 4분기 연속 개선해 흑자 $236mn. 수주잔고(RPO) $37.5bn — 메타 $270억(5년)·마이크로소프트 $174~194억 계약 포함.
돈의 문제. 상반기 영업현금흐름 +$4.5bn은 대부분 고객 선수금(이연수익 +$4.4bn)이고 CAPEX가 $8.1bn이라 FCF −$3.6bn. 1년 새 전환사채 원금이 약 $10억 → $150억 수준으로 늘었고 주식수도 연초 대비 약 22% 늘었다(가정 주식수 기준). 10월 급락은 "부채로 짓는 성장" 우려가 업종 전체에 번진 결과.
밸류에이션. 이익이 없어 EV/Sales로 본다. TTM 매출 기준 39배지만 성장 속도가 빨라 6월 ARR 기준 18배, 2026 매출 가이던스 중간값 기준 17배로 빠르게 낮아진다. 다음 이벤트는 3분기 실적(11월 중순 예상)과 연말 ARR $7~9bn 달성 여부.

10/27 네오클라우드·AI 인프라주 동반 반등

종목	분야	10/27 종가	하루	10월	연초 대비
네비우스 NBIS	AI 클라우드(네오클라우드)	170.47	+11.2%	−27.7%	+103.7%
코어위브 CRWV	AI 클라우드(네오클라우드)	59.57	+7.9%	−31.6%	−16.8%
아이렌 IREN	비트코인 채굴 → AI 클라우드	27.44	+7.9%	−32.9%	−27.3%
어플라이드 디지털 APLD	AI 데이터센터 임대	19.51	+9.4%	−19.9%	−20.4%
오라클 ORCL	클라우드(OCI)	130.53	+3.5%	−4.9%	−33.0%
엔비디아 NVDA	GPU 공급사	217.94	+0.9%	−4.6%	+16.9%
마이크로소프트 MSFT	고객(용량 계약)	531.33	−0.2%	+3.6%	+9.9%
메타 META	고객(용량 계약)	620.19	−1.6%	−14.5%	−6.0%
클라우드 컴퓨팅 ETF SKYY	ETF	171.46	+0.9%	+4.6%	+31.8%
나스닥 종합 ^IXIC	지수	26,477.81	+1.2%	−1.4%	+13.9%
S&P 500 ^GSPC	지수	7,722.60	+0.6%	+0.9%	+12.8%

NBIS는 KB증권 Open API 일봉, 그 밖의 종목·ETF·지수는 Yahoo Finance 일봉 종가(10/27, 지수는 포인트). 10월 = 9/30 종가 대비, 연초 대비 = 2025-12-31 종가 대비. 상승 원인은 Yahoo Finance에 실린 기사(24/7 Wall St. 10/27 코어위브 덴마크 가동, Stocktwits 10/26 프랑스 조달 보도, TheStreet·TIKR 10/26 머스크 발언) 기준이며 회사가 확인한 내용이 아니다.

최근 1년 주가를 움직인 사건

날짜	사건	주가 반응
2026-02-12	4Q25 실적: 연말 ARR $1.25bn(가이던스 $0.9~1.1bn 상회), 조정 EBITDA 첫 흑자	당일 +1.3%, 다음 날 +9.2%
2026-03-11	엔비디아에 선행워런트 2,107만 주 발행($20억) · 3월 전환사채 $43.4억	당일 +16.1%
2026-05-13	1Q26 실적: 매출 +684%, 메타 2차 계약 최대 $270억, 계약 전력 목표 4GW+	당일 +15.7%
2026-06-22	52주 고점 $300(장중). 5~6월 ATM으로 1,270만 주 매각(평균 $223.6)	-
2026-08-12	2Q26 실적: 매출 $582mn(+454%), ARR $3.0bn, 계약 전력 목표 5GW로 상향	당일 +34.1%
2026-08-19	전환사채 $45억 발행 계획 발표(최종 $57.5억) + 기존 사채 $8억 주식 교환	당일 −9.9%
2026-09-08	팔란티어 "선호 소버린 AI 인프라 파트너" 지정	당일 +7.7%
2026-10-14~16	네오클라우드 업종 매도(부채 조달 비용·자금줄 우려 보도)	10/14 −10.1%, 10/16 −12.2%
2026-10-22	Citi $35억 선순위 담보 대출 약정(364일 만기, SOFR+2.75%~3.50%)	당일 −7.2%
2026-10-27	머스크 발언 다음 날 업종 반등, 프랑스 데이터센터 조달 보도	+11.2%

자료: 6-K 2026-02-12·03-11·03-20·05-13·08-12·08-19·08-24·09-08·10-22, 6-K 재무제표(ATM·워런트 주석), Yahoo Finance 일봉·기사. 주가 반응은 종가 기준 전일 대비.

자료: 6-K 2026-08-12(실적·주주서한), 20-F 2025, KB증권 Open API(10/27 종가), Yahoo Finance(지수·동종사·뉴스)2

Nebius Group · 사업구조2026년 10월 28일

무엇을 파는 회사인가

AI 모델을 학습시키고 서비스(추론)하는 데 필요한 GPU 컴퓨팅을 시간·용량 단위로 빌려준다. 데이터센터 부지와 전력을 확보하고(자체 소유·임차·파트너 위탁), 엔비디아 GPU 서버를 사서 깔고, 그 위에 자체 클라우드 소프트웨어(AI Cloud "Aether", 추론 플랫폼 Token Factory)를 얹어 판다. 고객은 AI 스타트업(Cohere, Reflection, Higgsfield 등), 금융사, 그리고 빅테크(마이크로소프트·메타)의 장기 용량 계약이다. 2024년 7월 얀덱스 러시아 사업 매각 후 네덜란드 지주사 Nebius Group으로 재출발했고, 본업 실적이 의미 있는 건 2024년부터다.

핵심 지표 (2026년 2분기, 6/30)

$575mnAI 클라우드 매출 (+514%)

$3.0bnARR (6월 × 12)

50%AI 클라우드 조정 EBITDA 이익률

$37.5bn수주잔고(RPO), 24개월 내 36%

5GW연말 계약 전력 목표

$5.7bn2Q CAPEX (GPU·데이터센터)

2분기 신규 계약은 MW당 연간 계약가치 $20~25백만, 회수 기간 1년 10개월(종전 2~3년)로 개선됐고 계약의 70%가 선수금을 포함해 관련 CAPEX의 50~60%를 고객 돈으로 충당한다고 회사는 밝혔다(2Q26 주주서한).

장기 빅테크 계약마이크로소프트 $174~194억(2025-09, 뉴저지 데이터센터) · 메타 약 $30억(2025-11) + 2차 최대 $270억(5년: 확정 구매 $120억 + 선택 판매 $150억, 2027년 초 가동).

AI 클라우드 (중기 계약 1~3년)2Q에 TCV $10억 넘는 대형 계약 4건(Reflection, Cohere, 미국 AI 연구소, 퀀트 트레이딩사). 3Q엔 첫 단기(3~6개월) 프리미엄 계약·용량 경매 시범.

추론·소프트웨어Token Factory 추론 처리량 2Q에 3배+. Eigen AI·Clarifai·Inferize(10/1)·Tavily 인수로 추론 최적화·에이전트 검색 보강.

용량 확장 방식자체 소유(미주리·펜실베이니아 각 1.2GW, 핀란드), 임차(코로케이션), 2Q에 도입한 "에셋 라이트" 파트너 모델. 2027년부터 연 1GW+ 배치 계획.

기타 사업·지분Avride(자율주행 우버 6만 회 운행·배달로봇), TripleTen(교육), 클릭하우스 지분(장부가 $1.52bn), 톨로카 지분.

부문별 매출 (분기)

AI 클라우드AvrideTripleTen

25.Q2

8812

26.Q2

부문 매출 합계 대비 %(내부거래 제거 전). 25.Q2 $106.2mn → 26.Q2 $585.9mn.

고객 집중도 (매출 대비 %)

고객 C고객 D고객 E기타

26.Q2

C 24D 21E 14기타 41

26.상반기

C 26D 21기타 53

고객명 비공시. 10% 이상 고객만 표기(6-K 재무제표 주석 '집중도'). 상위 3곳이 2Q 매출의 59%.

그림. 홈페이지 주요 소식·제품 (nebius.com 메인)

**NVIDIA B300 Exemplar Cloud**엔비디아 GB300/B300 학습 성능 검증 획득 — AI 클라우드 본업

**Vera Rubin NVL72 추론**MLPerf Inference v6.1 — 차세대 랙(Vera Rubin)에서 추론 시연

**팔란티어 파트너십**9/8 팔란티어 "선호 소버린 AI 인프라 파트너" 지정(6-K)

**데이터센터 전경**홈페이지 브랜드 영상 표지 이미지(겨울 숲 속 데이터센터)

**고객 사례: Higgsfield**네비우스 인프라로 만든 95분 AI 장편영화(2Q 주주서한)

**고객 사례: Revolut**핀테크 Revolut 데이터 과학팀 사례 영상, 고객자문위원회 참여사

이미지 출처: nebius.com 메인 페이지에 게시된 회사 이미지(assets.nebius.com), 2026-10-27 조회. 설명은 페이지 문구·회사 6-K 기준이며 저작권은 Nebius에 있음.

자료: 6-K 2026-08-12(주주서한·재무제표 주석 RPO·부문·집중도), 6-K 2025-11-11·2026-05-13(주주서한), 20-F 2025, nebius.com(2026-10-27 조회)3

Nebius Group · 연간 실적 추이2026년 10월 28일

연간 매출·조정 EBITDA·영업이익 (2023 ~ 2026 가이던스)

그림 2. 연간 매출(노란 막대)·조정 EBITDA(먹색)·GAAP 영업이익(회색, USD mn)과 조정 EBITDA 이익률(선)

매출조정 EBITDAGAAP 영업이익2026 가이던스(매출 중간값)조정 EBITDA 이익률

(USD mn)	2023	2024	2025	26.상반기	2026 가이던스
매출액	9.8	91.5	529.8	981.3	3,000~3,400
매출 YoY	-	+834%	+479%	+529%	+466%~+542%
GAAP 영업이익	−285.7	−399.6	−611.7	−303.9	미제시
조정 EBITDA	-	−226.3	−64.9	365.7	이익률 약 40%
조정 EBITDA 이익률	-	−247%	−12%	+37%	약 40%
계속영업 순이익	−299.0	−352.0	9.8	430.8	-
영업현금흐름	-	−269.9	401.9	4,504.1	선수금 $90억+ 예상
CAPEX	-	807.5	4,066.0	8,130.3	미제시
FCF (영업CF − CAPEX)	-	−1,077.4	−3,664.1	−3,626.2	-
연말 ARR	-	-	1,250	3,000 (6월)	7,000~9,000

2023~2025는 20-F 2025(감사 완료) 계속영업 기준. 2023 이전은 러시아 사업을 포함한 얀덱스 시절 숫자라 비교 의미가 없어 뺐다(10년 추이 대신 공시 가능한 기간만 표기). 조정 EBITDA 2024·2025는 4Q25 실적 6-K(2026-02-12), 26.상반기는 6-K 2026-08-12. 2025 영업현금흐름·CAPEX는 4Q25 실적 6-K. 2026 가이던스: 매출 $3.0~3.4bn·조정 EBITDA 이익률 약 40%·연말 ARR $7~9bn(1Q26 주주서한, 2Q26에 "전 항목 유지"). 그래프의 2026 조정 EBITDA 막대 = 매출 중간값 $3.2bn × 40%(가정·산출값). 이익률 선은 −300% 아래에서 잘라 표시.

읽는 법. 네비우스의 연간 숫자는 "투자 → 매출" 순서로 읽어야 한다. 2024년 매출 $92mn에 CAPEX $808mn, 2025년 매출 $530mn에 CAPEX $4.07bn, 2026년 상반기만 매출 $981mn에 CAPEX $8.13bn. 깔아 둔 GPU가 매출로 바뀌는 데 1~3분기가 걸려 매출은 CAPEX를 뒤따라 오른다. 조정 EBITDA는 2025년 4분기 흑자 전환 후 상반기 $366mn(이익률 37%)으로 회사 연간 목표 40%에 다가섰지만, 감가상각비가 매출의 45%라 GAAP 영업이익은 여전히 적자다. 2026 가이던스를 맞추려면 하반기 매출이 $2.0~2.4bn(상반기의 2.1~2.5배)이어야 한다(산출).

자료: SEC EDGAR 20-F 2025(손익계산서), 6-K 2026-02-12·2026-05-13·2026-08-12(실적 발표문·주주서한), SEC companyfacts4

Nebius Group · 최근 8개 분기 실적2026년 10월 28일

분기 매출·조정 EBITDA·영업이익 (24.Q3 ~ 26.Q2)

그림 3. 분기 매출(노란 막대)·조정 EBITDA(먹색)·GAAP 영업이익(회색, USD mn)과 조정 EBITDA 이익률(선)

매출조정 EBITDAGAAP 영업이익조정 EBITDA 이익률

(USD mn)	24.Q3	24.Q4	25.Q1	25.Q2	25.Q3	25.Q4*	26.Q1	26.Q2
매출액	32.1	35.2	50.9	105.1	146.1	227.7	399.0	582.3
매출 YoY	-	-	-	-	+355%	+547%	+684%	+454%
매출 QoQ	-	+10%	+45%	+106%	+39%	+56%	+75%	+46%
조정 EBITDA	−45.9	−63.9	−53.7	−21.0	−5.2	15.0	129.5	236.2
조정 EBITDA 이익률	−143%	−182%	−106%	−20%	−4%	+7%	+32%	+41%
감가상각비	23.5	33.3	49.1	75.2	99.0	194.6	212.0	259.7
GAAP 영업이익	−80.6	−136.5	−120.3	−111.2	−130.2	−250.0	−128.0	−175.9
GAAP 영업이익률	−251%	−388%	−236%	−106%	−89%	−110%	−32%	−30%
계속영업 순이익	−43.6	−122.9	−104.3	502.5	−119.6	−268.8	621.2	−190.4
영업현금흐름	−34.9	−73.1	−184.1	−167.7	−80.6	834.3	2,258.0	2,246.1
CAPEX	−172.1	−417.5	−543.9	−510.6	−955.5	−2,056.0	−2,472.9	−5,657.4
FCF	−207.0	−490.6	−728.0	−678.3	−1,036.1	−1,221.7	−214.9	−3,411.3

외국 발행사라 10-Q가 없어 분기 숫자는 각 분기 실적 6-K(계속영업, 톨로카 분리 뒤 재작성된 비교값 우선)를 썼다. 12개 분기 대신 톨로카 분리 재작성값이 있는 8개 분기만 표기. * 25.Q4의 GAAP 영업이익·순이익은 20-F 2025 연간 − 25.Q3 누적 6-K로 계산한 산출값(영업이익 −250.0, 순이익 −268.8). 2월 실적 발표문 값(−234.5, −249.6)과 다른 것은 감사 과정에서 감가상각 등이 수정된 결과(연간 영업이익 −596.2 → −611.7). 이익률 선은 −200% 아래에서 잘라 표시(↓). ARR: 25.Q3 $551mn → 25.Q4 $1,250mn → 26.Q1 $1,920mn → 26.Q2 $3,000mn.

영업현금흐름이 "흑자"인 이유

25.Q4부터 영업현금흐름이 분기 $0.8~2.3bn 흑자지만, 26년 상반기 영업현금흐름 $4,504mn 중 $4,395mn이 이연수익(고객 선수금) 증가다. 즉 아직 제공하지 않은 용량의 대금을 미리 받은 돈이다. 선수금을 빼면 상반기 영업현금흐름은 약 $109mn(산출). 회사는 2026년 선수금 $90억+를 예상한다. 선수금은 빚은 아니지만 앞으로 용량을 공급해야 하는 의무(이연수익 잔액 $5,975mn)다.

순이익이 오락가락하는 이유

25.Q2 순이익 +$503mn, 26.Q1 +$621mn은 각각 클릭하우스 지분 재평가 이익 $597mn·$781mn 덕분이다(비현금·일회성). 이를 빼면 매 분기 적자. 26.Q2 순손실 −$190mn에는 감가상각 $260mn, 이자비용 $119mn(전환사채), 주식보상 $103mn, Eigen AI 인수 관련 일회성 비용 $116mn(주식보상·인수 후 보상, 연구개발비 내)이 들어 있다.

자료: 6-K 분기 실적 발표문 8건(2025-02-20 ~ 2026-08-12), 20-F 2025, 6-K 2026-08-12 재무제표(현금흐름표)5

Nebius Group · 밸류에이션2026년 10월 28일

① 유형 분류: 적자 성장기업 → 1순위 EV/Sales + 매출성장률, 보조 RPO·ARR

이익 안정성: 없음(GAAP 영업적자 지속, 순이익은 지분 평가이익에 좌우). 성장률: 26.Q2 매출 +454% YoY, +46% QoQ. 적자 여부: GAAP 영업적자, 조정 EBITDA는 25.Q4부터 흑자. CAPEX/매출 8.3배, 감가상각/매출 48%(설비 집약). 이익 변동성: 매우 큼 → 보조 유형 설비 집약 산업(EV/EBITDA).

② 1순위 지표: EV/Sales와 성장률, 현금 소진

EV/Sales (TTM 매출 $1,355mn)

39.2x

ARR $3.0bn 기준 17.7x · 2026 가이던스 중간값 $3.2bn 기준 16.6x · 연말 ARR 목표 중간값 $8bn 기준 6.6x(가정)

매출성장률 (26.Q2)

+454%

QoQ +46%. ARR은 3개 분기 연속 +54~127% QoQ. RPO $37.5bn = TTM 매출의 28배

현금 소진 (26.Q2 FCF)

−$3.4bn

6/30 현금 $8.04bn ÷ 2Q FCF = 약 2.4분기(산출). 이후 $775mn·$57.5억·Citi $35억 조달·약정

수주·성장 지표	25.Q3	25.Q4	26.Q1	26.Q2	2026 목표
ARR (USD mn)	551	1,250	1,920	3,000	7,000~9,000
ARR QoQ	-	+127%	+54%	+56%	-
분기 매출 (USD mn)	146.1	227.7	399.0	582.3	연 3,000~3,400
이연수익 잔액 (선수금)	15.6	1,577.5	4,778.1	5,975.2	선수금 $90억+ 유입
RPO (USD mn)	-	-	-	37,490.6	-
계약 전력 목표	2.5GW+	3GW+	4GW+	5GW	연말 5GW

자금 (USD mn)	25.12월말	26.6월말	6/30 이후 (공시)
현금 (제한현금 제외)	3,678.1	8,042.1	3Q CAPEX 미공시
전환사채 원금	4,836.8	10,041.8	+5,750 발행(8월, 2030·2034년 만기) − 800 주식 교환
담보·은행 차입	-	-	+775(7월, SOFR+2.50%, 2030년 만기), Citi 3,500 약정(10월, 364일)
발행주식 (mn주)	253.0	271.9 (+워런트 21.1)	+약 15.8(8월 교환), ATM 잔여 12.3

RPO는 6-K 재무제표에서 26.Q2부터 확인(이전 분기는 이번 작성에서 수집하지 않음). 이연수익 = 유동 + 비유동. 체크리스트의 적자 성장기업 기준(매출성장률·RPO·ARR, 현금 소진·버틸 수 있는 기간)으로 정리. "연말 ARR 목표 기준 EV/Sales"는 회사 목표 중간값을 쓴 가정이다.

해석 함정 체크. ① 10월 주가 하락으로 EV/Sales가 낮아졌지만, 회사 성장 가이던스(8/12 유지)는 바뀌지 않았다. 떨어진 이유는 성장 전망이 아니라 조달 비용·희석 우려라 "SaaS형 함정(성장 둔화로 싸진 것)"에는 아직 해당하지 않는다. 다만 3분기 실적에서 ARR 목표($7~9bn)를 낮추면 성장 기대가 같이 꺾이는 것이라 저평가로 볼 수 없다. ② 영업현금흐름 흑자는 선수금 효과다(5쪽). ③ 주식수가 2025년 말 2.53억 주 → 약 3.09억 주(가정)로 22% 늘었고, 전환사채(전환가 약 $180~183, 2026년 3월물 기준)가 남아 있어 주가가 오르면 희석이 더 커진다. EV/Sales는 주식 수 가정에 민감하다.

③ 보조 지표

지표	값	산출 근거
EV / 조정 EBITDA (TTM)	141x	TTM 조정 EBITDA 375.5 = 25.Q3 −5.2 + 25.Q4 15.0 + 26.Q1 129.5 + 26.Q2 236.2
EV / 조정 EBITDA (2Q×4)	56x	26.Q2 236.2 × 4 (단순 연환산, 가정)
PER	n/m	TTM 계속영업 순이익 42.4은 클릭하우스 평가이익 780.6 포함 → 의미 없음
PBR	5.1x	자본총계 10,340.5(6/30). 유상증자·워런트로 6개월 새 2.3배
ROE	n/m	영업 기준 적자, 순이익은 지분 평가이익에 좌우
주식보상비 / 매출 (26.상반기)	14%	137.8 / 981.3, Eigen AI 인수 관련 일회성 포함
배당수익률	0%	배당 없음

자료: 6-K 2026-08-12(재무제표·주석 RPO·전환사채·주식), 6-K 2026-07-17·08-24·10-22(조달), 주주서한 25.Q3~26.Q2. 주가: KB증권 Open API 해외주식 일봉·현재가 2026-10-27 종가(2026-10-28 05:26 KST 조회, GitHub Actions 경유)6

Nebius Group · 실적 기대치·실적 품질·가격 위치2026년 10월 28일

④ 실적 기대치 (2026년 3분기)

항목	회사 가이던스	컨센서스	비고
발표일	미공지	-	전년 3Q는 2025-11-11 장 전 발표. 11월 중순 예상(가정)
2026 매출	$3.0~3.4bn	$3.48bn	컨센서스가 가이던스 상단보다 높음 → 상향 여부가 관심
3Q EPS · 매출	미제시	데이터 없음	분기 가이던스를 내지 않음
직전 2Q 결과	-	EPS −$0.67 · 매출 $545mn	실제 GAAP EPS −$0.68(부합), 매출 $582mn(+6.8% 상회). 기준(GAAP 여부) 확인 필요

컨센서스: Earnings Whispers 화면 표기(2026-10-27 조회, 연간 매출·직전 분기만 확인). 위스퍼 수치는 내부용이라 이 자료에서는 뺐다.

⑤ 실적 품질 판정 (최근 분기 26.Q2)

항목	판정	근거	출처
1. 이익 기준	확인 필요	GAAP 순손실 −$190.4mn vs 조정 순손실 −$33.2mn, GAAP 영업손실 −$175.9mn vs 조정 EBITDA +$236.2mn. 차이: 감가상각 259.7, 주식보상 102.5, 인수 관련 비용 49.9, 사채할인 상각 26.8. 회사가 주로 쓰는 "조정 EBITDA"는 감가상각을 빼므로 설비 집약 기업의 실제 수익성을 크게 보이게 한다	6-K 2026-08-12 Ex.99.1 조정표
2. 이익 vs 현금	확인 필요	영업현금흐름 +$2,246mn은 이연수익 +1,197·매출채권 회수 +1,187 덕분. CAPEX $5,657mn을 빼면 FCF −$3,411mn. 조정 EBITDA 흑자와 현금 유출이 반대 방향 — 원인은 AI 인프라 CAPEX	6-K 2026-08-12 현금흐름표
3. 회계 추정 변경	문제 있음	2026년부터 서버·네트워크 장비 내용연수 4년 → 5년(상반기 감가상각 −$86.1mn, 순이익 +$75.7mn). 20-F 2025에서 고정자산(감가상각 시작일·실사 대사)과 TripleTen 수익인식 통제에 "중요한 취약점" 2건 — 회사는 오류는 없었고 2026년 말까지 시정 목표. 2월 발표 대비 감사 후 2025 영업손실 −$15.5mn 확대	6-K 재무제표 주석(추정 변경), 20-F 2025 Item 15·Risk Factors
4. 일회성	확인 필요	클릭하우스 지분 평가이익 $597.4mn(25.Q2)·$780.6mn(26.Q1)이 GAAP 순이익을 흑자로 만듦. Eigen AI 인수 관련 주식보상 등 일회성 $115.9mn(26.Q2 연구개발비). 외환이익 21.1	6-K 2026-05-13·08-12, 6-K 재무제표 주석
5. 주석의 약정	확인 필요	전환사채 원금 $10.04bn(6/30) → 8월 이후 약 $15bn. 전력·부지 장기 약정 $5.32bn(2026~2030 연 $0.5bn대 + 이후 $3.08bn). 운용리스 부채 $1.51bn+, 미개시 리스. 이연수익 $5.98bn은 용량 공급 의무. 매출채권의 29%가 고객 E 한 곳	6-K 재무제표 주석(약정·리스·전환사채·집중도)

⑥ 가격과 섹터 위치

가격 위치

현재가 $170.47은 52주 범위($74~300)의 43% 지점, 고점 대비 −43%. 20일 199 · 60일 215 · 120일 217달러로 세 선 모두 현재가 위에 있고 20 < 60 < 120 역배열 — 중기 하락 추세. 하루 반등이 20일선($199, +17% 위) 회복으로 이어지는지가 첫 관문. 1년 차트는 1쪽 그림 1.

섹터 위치 (후행 기준)

12MF ROE·P/B 컨센서스 미확보, 후행 ROE는 영업 적자로 산출 의미가 없어 데이터 없음. PBR 5.1x(후행). 체크리스트의 IT 섹터 판단("저평가였다가 최근 상승으로 적정")은 이익 기반 판단이라 적자 성장기업인 네비우스에는 그대로 적용하기 어렵다. 네오클라우드 안에서는 연초 대비 +104%로 코어위브(−17%)·아이렌(−27%)보다 크게 앞서 있다.

자료: 6-K 2026-08-12, 20-F 2025, Earnings Whispers(2026-10-27 조회, 컨센서스만 인용). 주가: KB증권 Open API 해외주식 일봉·현재가 2026-10-27 종가(2026-10-28 05:26 KST 조회, GitHub Actions 경유)7

Nebius Group · 투자 포인트와 리스크2026년 10월 28일

투자 포인트

계약으로 확인된 수요. 수주잔고 $37.5bn(24개월 내 36%), 메타·마이크로소프트 장기 계약, 2Q 대형 계약 4건(평균 TCV $10억+). 회사는 "2027년 용량을 지금 조건으로 다 팔 수 있다"고 했다(2Q 주주서한).
단위 경제성 개선. MW당 연간 계약가치 $20~25백만, 회수 기간 1년 10개월, 선수금으로 CAPEX의 50~60% 충당, AI 클라우드 조정 EBITDA 이익률 50%. 단기 계약·경매로 MW당 $40~50백만 가격도 시험 중.
엔비디아와 생태계. 엔비디아가 $20억을 직접 투자했고, Vera Rubin NVL72를 초기 도입했다. 팔란티어 소버린 AI 파트너, 추론 플랫폼 인수로 "GPU 임대"에서 소프트웨어 마진을 넓히는 중.

리스크

자금 조달·희석. 상반기 CAPEX $8.1bn, 2Q FCF −$3.4bn. 전환사채 약 $15bn, 364일 만기 Citi 약정, ATM 증자. 10월에는 부채시장이 네오클라우드에 닫히고 있다는 우려(CEO도 일부 자금원이 "일시적으로 말랐다"고 언급, 언론 보도)가 업종 급락을 불렀다.
실행·집중. 5GW 계약 전력을 제때 데이터센터로 바꿔야 매출이 된다. 전력·장비 지연은 곧 매출 이연. 상위 고객 3곳이 2Q 매출의 59%, GPU 공급도 사실상 엔비디아에 의존.
회계·통제. 내부통제 중요한 취약점 2건(고정자산 감가상각), 내용연수 5년 연장, 지분 평가이익으로 흔들리는 GAAP 이익. GPU 경제적 수명이 5년보다 짧으면 이익이 과대 계상된다.

다음 이벤트

시점	이벤트	체크 포인트
2026-11 중순 (미공지)	2026년 3분기 실적·주주서한	ARR(6월 $3.0bn → 연말 $7~9bn 경로), 매출 가이던스 $3.0~3.4bn 유지·상향, 3Q CAPEX와 현금 잔고, 신규 조달 계획
2026-12 (보도)	프랑스 베튄 데이터센터 1단계 60MW 가동	유럽 용량 확대, €2.5억 조달 구조 공시 여부
2027 초	메타 2차 계약($120억 확정분) 용량 가동	매출 인식 시작, 연 1GW+ 배치 계획 이행
2027-10	Citi $35억 약정 364일 만기	장기 자금으로 차환 여부·금리

판단 근거 요약

10/27 상승은 전날 머스크 발언으로 빠진 네오클라우드 업종의 되돌림과 데이터센터 조달 보도가 겹친 반등이었고, 회사의 새 실적 숫자는 없었다. 네비우스는 1년 만에 분기 매출이 5.5배, 연환산 매출 $3.0bn, 수주잔고 $37.5bn으로 수요는 계약으로 확인되는 반면, 그 수요를 채울 GPU·데이터센터를 사느라 상반기에만 $8.1bn을 썼고 전환사채와 증자로 메우고 있다. EV/Sales는 TTM 39배에서 2026 가이던스 기준 17배로 빠르게 낮아지는 구조라, 판단의 핵심은 ① 연말 ARR $7~9bn을 실제로 달성하는지 ② 조달 비용·희석이 감당할 수준인지 ③ 감가상각을 포함한 GAAP 기준으로 언제 이익이 나는지다. 11월 중순 3분기 실적이 첫 확인 지점이다.

고지사항

본 자료는 투자 판단의 참고용으로 작성된 내부 분석 자료이며, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 결정과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

재무 수치는 SEC EDGAR에 공시된 회사 자료(20-F, 6-K 실적 발표문·주주서한·재무제표 및 XBRL companyfacts)를 기준으로 했습니다. 네비우스는 외국 발행사로 10-Q를 내지 않아 분기 수치는 6-K를 썼고, '산출값'으로 표기한 4분기 실적·밸류에이션 지표와 '가정'으로 표기한 주식수·연환산·목표 기준 수치는 공시 수치로 계산한 값입니다. 조정 EBITDA 등 Non-GAAP 수치는 회사가 정의한 기준으로 GAAP과 다릅니다. 주가·일봉은 KB증권 Open API(해외주식 현재가 GSS10030·통합차트 GSC10060)를 GitHub Actions에서 받아 사용했고 이동평균도 이 일봉으로 계산했습니다. 지수와 비교 종목은 Yahoo Finance 일봉입니다. 주가 등락 원인은 언론 보도이며 회사가 확인한 내용이 아닙니다. 12MF 컨센서스 지표는 데이터 없음으로 표기했습니다.

미래 실적 관련 수치는 회사 가이던스(주주서한)와 공개 컨센서스이며, 실제 결과와 다를 수 있습니다. 해외주식은 환율 변동에 따라 원화 기준 수익률이 달라질 수 있습니다.

자료: 20-F 2025, 6-K 2026-08-12·10-22, KB증권 Open API(주가), Yahoo Finance(지수·뉴스), Earnings Whispers(컨센서스)8