한국만 약한가,
메모리가 약한가

10월 성적표: 가장 많이 빠진 건 메모리와 한국

그림 1. 9/30 → 최근 종가 수익률 · 누르면 다시 재생

• 가장 많이 빠진 7개가 모두 메모리·한국이다. 키옥시아·샌디스크·하이닉스·도쿄일렉트론·코스피·삼성전자·EWY 순.
• 매크로는 거의 움직이지 않았다. 달러인덱스 +0.7%, 달러엔 +0.1%. 크게 움직인 건 유가(+13.4%)와 VIX뿐.
• 원화는 강세, 금리는 하락. '환율·금리 쇼크' 설명과 맞지 않는다.

교차 차트 ①: 지수는 한국만 크게 빠졌다

그림 2. 주요 주가지수 (9/30 종가 = 100) · 누르면 다시 그림

• 코스피 −17.5%, 코스닥 −13.1%. 닛케이(−5.2%)·대만(−3.8%)의 3~4배 낙폭.
• 꺾인 날은 같다. 10/7~10/15에 아시아가 함께 빠졌고, 한국만 폭이 컸다. 코스피 하루 변동(표준편차) 3.0%로 대만 1.4%·닛케이 1.9%의 약 2배.
• 미국은 거의 제자리. S&P500 +0.3%, 나스닥 −2.6%.

교차 차트 ②: 메모리는 전 세계 공통, 로직은 버텼다

그림 3. 메모리·장비·로직 반도체 (9/30 종가 = 100) · 누르면 다시 그림

• 메모리는 나라와 상관없이 빠졌다. 일본 키옥시아 −30.3%, 미국 샌디스크 −27.8%가 하이닉스(−24.5%)보다 더 약했다.
• 로직·AI는 버텼다. TSMC −3.2%, 엔비디아 −5.4%, 어드반테스트 −1.2%.
• 재료: 중국 CXMT의 신기술·서버 D램 진출 소식(10/13 주간), 2029년 공급 과잉 우려, AI 투자 회의론(CNBC·24/7 Wall St.).

교차 차트 ③: 달러·환율·금리·금·유가·코인은 범인이 아니다

그림 4. 매크로 자산과 코스피(옅은 노랑) · 누르면 다시 그림

• 모두 같은 눈금(78~116). 노란 옅은 선이 코스피다. 매크로 선은 대부분 100 근처에 붙어 있다.
• 원화 강세·금리 하락. 원/달러 1,356→1,325원, 미 10년물 5.29→4.99%, 국고 10년 4.41→4.04%. 외국인이 환율 때문에 판 그림이 아니다.
• 유가만 부담. WTI +13.4%. 다만 코스피와 같은 날 상관 −0.17로 약하다.

Key indicator ①: 코스피와 같이 움직인 것

그림 5. 코스피와 같은 날 상관계수 (10월, 일간 수익률) · 누르면 다시 재생

• 1군(0.8 이상): 아시아 반도체 묶음. 키옥시아 +0.89, 닛케이 +0.85, 대만 +0.85, 도쿄일렉트론 +0.81, TSMC +0.80.
• 2군(0.3~0.5): 미국 반도체. 엔비디아 +0.41, 필라델피아 반도체 +0.32, 마이크론 +0.22.
• 관계 없음(±0.2 안쪽): 금·유가·비트코인·VIX·S&P500.
• 표본이 17거래일이라 숫자 하나하나보다 묶음을 본다. * 표시 미국 자산은 한국 장이 끝난 뒤 같은 날짜 밤 값.

Key indicator ②: 누가 먼저 움직였나

그림 6. 미국 자산과 코스피의 선후행 상관 · 누르면 다시 재생

• 평소엔 미국이 먼저였다. 최근 6개월 '미국 전날 밤 → 오늘 코스피' 상관은 필라델피아 반도체 +0.39, 마이크론 +0.41(막대 위 │ 표시).
• 10월엔 그 연결이 끊겼다. 같은 값이 +0.19, +0.12. 오히려 '오늘 코스피 → 그날 밤 미국'(EWY +0.54, 엔비디아 +0.41)이 더 강하다.
• 뜻: 이번 하락은 미국에서 넘어온 게 아니라 아시아 장(한국·일본 메모리)에서 먼저 났다. 미국 밤 시장만 보고 다음 날 코스피를 맞히기 어려운 구간.

코스피 분해: 2/3는 반도체, 1/3은 나머지

그림 7. 코스피와 반도체 4종목·나머지 종목 (9/30 = 100) · 누르면 다시 그림

그림 8. 하락 기여도

• 코스피 −17.5% 중 −11.6%p가 반도체 4종목. 9/30 시총 비중 56%(삼성전자·우선주·SK하이닉스·SK스퀘어), 이들 합산 −20.5%.
• 나머지 44%도 −13.7%. 닛케이(−5.2%)·대만(−3.8%) 전체보다 더 빠졌다. 메모리만으로는 설명이 안 되는 부분이 있다.

한국 고유 요인: 반도체 밖 주도주도 무너졌다

그림 9. 반도체 밖 대형주 10월 수익률 · 누르면 다시 재생

• 올해 주도주가 반도체보다 더 빠졌다. HD현대중공업·두산에너빌리티·한화에어로스페이스 모두 −20%대.
• 덜 빠진 건 바이오·2차전지. 그동안 소외됐던 업종이다. 이익이 아니라 '많이 오른 것부터 판' 흐름.
• 보도 정리(Korea Times 10/18): 삼성전자 자사주 15조원 매입 10/6 종료, 하이닉스 40조원 중 37조원 집행, 연기금 매수 여력 제한, 레버리지 ETF 리밸런싱이 낙폭을 키움.

외국인: 한 달 동안 19조 원어치를 팔았다

그림 10. 코스피와 외국인 순매수 · 누르면 다시 그림

• 17거래일 중 13일 순매도, 누적 −19.0조원. 개인 +5.4조·기관 +2.6조원이 받았다.
• 가장 크게 판 날: 10/13 −4.5조, 10/15 −3.6조, 10/7 −2.6조. 지수 급락일과 겹친다.
• 10/27 +0.59조원 순매수 전환. 하이닉스 실적(10/28) 앞둔 하루라 추세 전환으로 보긴 이르다.

큰 그림: 메모리 사이클 고점 논쟁

그림 11. 6/22 = 100 (5월~10월) · 누르면 다시 그림

• 메모리 고점은 6/22. 이후 키옥시아 −65%, 하이닉스 −54%, 코스피 −38%. 대만은 −3%, S&P500 +3%.
• 실적은 사상 최대. 삼성전자 3Q 영업이익 잠정 107.4조원(컨센서스 106.6조원 상회, 10/8). 하이닉스 3Q 컨센서스 77.0조원(에프앤가이드).
• 주가는 이익의 '끝'을 먼저 본다. 코스피 선행 PER 5.1배(골드만삭스, Korea Times 인용). 사이클 고점 논쟁(CXMT·2029 공급 과잉) 중이라 낮은 PER이 곧 '싸다'는 뜻은 아니다.

냉정한 평가와 앞으로 볼 지표

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